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    權益部投研周報(20231020)2023-12-27

      機構:江信基金  宏觀分析:謝愛紅  行業分析:王偉/俞海洋  

      一、 宏觀經濟研究:

      三季度GDP同比4.9%、前值6.3%,預期4.5%。9月,規模以上工業增加值同比4.5%前值4.5%,預期4.6%;社會消費品零售總額同比6.8%、前值7%,預期4.9%;固定資產投資累計同比3.1%、前值3.2%,預期3.1%。

      GDP總量超預期,投資需求帶動生產擴張,需求同步回升,經濟筑底回升跡象明顯。三季度GDP同比4.9%,前三季度兩年復合增速分別為4.7%、3.3%、4.4%,復蘇趨勢較為明確。如果四季度兩年復合增速繼續延續三季度的4.4%,將進一步鞏固復蘇勢頭,全年實際GDP兩年復合增速4.2%,23年GDP同比在5.5%左右,將大幅高于市場預的5.0%-5.2%。

      三季度GDP增速超預期的主要原因如下:首先8-9月出口降幅收窄,單9月份,環比增長5%,幾乎為季節性均值的一倍;其次,消費在三季度大幅回升,8-9月增速分別為5.0%和4.0%,4-7月的兩年復合增速分布在2.9%左右;第三,服務業生產指數8-9月分別為4.3%和4.1%,而4-7月兩年復合增速均值為3.3%。

      分項看:

      9月工業增加值同比4.5%,去年基數較高,所以持平前值已經很不錯了。從結構看,原煤、鋼材、水泥、乙烯等普遍減速,新能源汽車產量也有所下降,增速環比低了1.3%。同比增速上升的主要是發電量、有色金屬、智能手機、工業機器人等。

      9月社零同比增長5.5%,高于前值的4.6%。兩年復合增速高于8月的主要是糧油食品、日用品、體育娛樂用品、中西藥品、建筑裝潢、通訊器材、汽車等。其中大部分門類表觀增速均高于8月。

      9月固定資產投資當月同比2.5%,高于前值的2.0%,其中基建和制造業投資有不同程度加速,地產投資同比增速繼續下行?;ㄔ鏊倏傮w保持較快增長,前三季度累計同比增長8.6%(去年同期為11.5%)。包含2020年在內的三年復合增速也達6.7%,遠超GDP增速。

      9月制造業投資當月同比7.9%,前值7.1%,環比持續改善,制造業中的部分行業仍維持高增速。從結構看,9 月專用設備制造業、汽車制造業、鐵路船舶航空航天和其他運輸設備制造業、電氣機械和器材制造業、計算機通信和其他電子設備制造單月投資增速均在10%以上,其中汽車接近30%,其他運輸設備、電氣機械超過30%。

      9月地產投資增速仍較弱,銷售、新開工、資金到位數據,均仍在雙位數負增長區間;投資完成額增速還在繼續下降。

      總體看,三季度GDP超預期,還有一個因素是平減指數略高于二季度約0.12個百分點。從宏觀到中觀,23年三季度企業營收和盈利增速將好于預期。此外,市場或許會擔心,全年GDP增長目標大概率超預期完成后,穩增長政策的緊迫性和力度是否會降低。事實上,如果23年GDP增速達到5.5%,相應24年增長目標將會相應上調至5.0%之上,這一目標仍需要政策保持積極。所以,目前看市場對政策展望過于悲觀。

      二、市場策略研究:

      從上面宏觀分析的結果看,GDP和工業增加值增速的低點已過,說明企業盈利的低點將逐步過去。由于經濟數據總量和絕大多數分項超預期,市場對于后續穩增長政策的力度和緊迫性存疑,導致對市場較悲觀。此外,四季度往往也是市場進行高低切換的時段,全年表現好的行業,將逐步被景氣度邊際改善明顯且處于市場低點的行業取代。一方面是資金的博弈,另一方面也是為明年長線布局做準備。所以,還是要謹慎追高,在市場偏弱的情況下,保守策略是尋找確定性強,安全邊際足夠的標的,可以少量資金(低于10%)去追蹤市場熱點,博取短期收益。

      近期熱點的方面,仍聚焦在華為產業鏈,包括:汽車、5.5G、華為移動支付、油服,存儲芯片(Nand Flash)、減肥藥、國產算力等。在市場大的主線出現之前,市場仍會持續低迷,成交量萎縮,但熱點會反復炒作。因為熱點短期無法證偽,長期想象空間較大,且標的相對市值較小,容易撬動。

      從中長期角度看,繼續重視具有自身產業趨勢或景氣靠前的行業,如有進口替代邏輯的新材料、高端裝備、自身產業趨勢較強的華為產業鏈(目前已分化)以及受益于AI的人工智能,此外,半導體(半導體設計、半導體封測、存儲)、家電、機械、風電、光伏等,這些行業需重點關注景氣度向上的拐點;另一類需關注紅利類資產,紅利指數年初至今上漲7%,也大幅跑贏大盤及滬深300等寬基指數。因為該類資產盈利穩定、波動率較低、且高股息,具有更高的確定性,比如公用事業、電力、舊能源(煤炭、石油)、交運等。此外,處于低位的醫藥板塊值得重視,人口老齡化的大邏輯仍在,且醫藥反腐已告一段落。從更長的周期看,由于上市公司總量不斷攀升,作為大資金而言,很難通過不斷追逐熱點博取收益,應該從產業周期的大邏輯去配置絕大多數資金,結合風險收益比確定進場時機和節奏。

      三、 行業研究:

      計算機行業:

      10月17日,美國商務部工業和安全局(BIS)更新了針對人工智能(AI)芯片的出口管制規定,計劃阻止英偉達等公司向中國出口先進的AI芯片。根據最新的規則,英偉達包括A800和H800在內的芯片對華出口都將受到影響。此外,摩爾線程、壁仞高科技等13家中國GPU企業被列入實體清單。

      10月19日,上海市人民政府發布《上海市進一步推進新型基礎設施建設行動方案( 2023-2026年) 》?!斗桨浮分赋?,打造超大規模自主可控智能算力基礎設施,支持有關創新平臺牽頭建設自主可控智能算力重大科技基礎設施,打造基于自主可控通用人工智能芯片、自主可控光電混合計算芯片、自主可控訓練框架、自主可控全光交換網絡的超大規模智能算力集群,率先爭取形成支撐萬億級參數大模型訓練的自主可控智算能力,服務重點企業的大模型訓練需求。我們判斷無論英偉達等高端制程芯片是否受到出口限制,算力自主可控都將是我國未來數字基建發展的重要方向。

      

      汽車行業:

      1. 上周行情概覽:滬深300指數下跌4.17%。汽車行業指數下跌3.05%,跌幅小于滬深300指數,在申萬31個一級行業中,位列第9位。煤炭喊個與指數下跌0.83%,跌幅最小,通信指數下跌7.35%,跌幅最大。

      

      2. 汽車行業二級子板塊:乘用車上漲0.58%,漲幅最大;摩托車及其他下跌8.21%,跌幅最大。

      

      3. 個股漲跌:汽車板塊內共有251只個股,上周個股跌多漲少,其中30只個股上漲,220只個股下跌。漲跌幅均值為3.90%,中值為4.12%。漲幅最大的個股是:圣龍股份(61.06%);跌幅最大的個股是:光洋股份(-19.96%)。

    板塊個股概況

    幅度

    總個股數

    251

    最大值

    61.06%

    最小值

    -19.96%

    平均值

    -3.90%

    中值

    -4.12%

    上漲個數

    30

    下跌個數

    220

     

      

      4. 估值:截止2023年10月20日,滬深300市盈率為11.1X,汽車行業的估值為27.4X。

      

      在我國汽車工業的營收規模及利潤規模不斷擴大的同時,汽車行業估值(PE-TTM)中樞也逐步上行,近20年的PE中樞值為20.38X,近10年中樞值為22.59X,近5年中樞值為28.17X,近3年中樞值為30.68X,這一特征也符合當下汽車行業轉型升級大趨勢,即:新能源汽車滲透率快速上行,智能駕駛等高科技配置滲透率迅速提升。

      考慮到行業發展背景(內部產品結構變更)和行業屬性(制造業屬性+科技屬性),2019年至今的估值數據更具統一性。

      當前,PE-TTM為27.38倍,分位數(2019年至今)為38.91%;PB-TTM為2.18,分位數為55.29%;市銷率為1.04,分位數為46.17%。以上數據顯示,汽車行業整體估值位于2019年以來的中樞區間。

      重要信息:

      工信部:加快制定調整減免車輛購置稅新能源汽車產品技術要求

      工信部將深入實施《新能源汽車產業發展規劃(2021—2035年)》,完善工作舉措、加強部門協同,推動新能源汽車產業高質量發展。統籌推進技術攻關、推廣應用、基礎設施建設等工作,加快電動化、網聯化、智能化發展。持續擴大國內市場規模。加快制定調整減免車輛購置稅新能源汽車產品技術要求,啟動公共領域車輛全面電動化先行區試點、智能網聯汽車準入和上路通行試點,深入開展新能源汽車下鄉活動,持續做大國內市場基本盤。加快電動汽車和動力電池安全、自動駕駛、操作系統等標準制修訂工作。加強生產準入管理和事中事后監管,守牢新能源汽車安全底線,讓消費者喜歡買、放心用。

      

      風險提示:基金有風險,投資需謹慎?;鸬娘L險等級、權益類資產的投資比例及投資基金可能面臨的風險事項請投資者仔細閱讀基金法律文件以及基金管理人及銷售機構官網產品頁面的介紹?;鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產,但不保證基金一定盈利,也不保證最低收益。中國證監會對基金募集的注冊,并不表明其對基金的價值和收益作出實質性判斷和保證,也不表明投資于本基金沒有風險。投資者購買基金時應詳細閱讀本基金的基金合同和招募說明書等法律文件,了解基金的具體情況。市場有風險,投資需謹慎。

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